机构：国泰海通证券开云kaiyun官方网站

磋商员：刘越男/宋小寒

本讲演导读：

公司通过强化家具研发才调、供应链才调、运营经管才调、品牌影响力及数字化才调等，有望提高竞争力。

投资重心：

保管增抓评级 。事迹低于预期，单店收入下滑、开店增速有所放缓，下调2025-2026 年经鬈曲净利润分手为7.18（-3.26）/7.88（-3.13）亿元（东说念主民币，下同），新增2027 年瞻望经鬈曲净利润为8.62 亿元，对应PE 分手为17/16/14x。

事迹简述：2024 年收入49.18 亿元/同比-14%，归母净利润4.72 亿元/同比-59%，经鬈曲净利润6.45 亿元/同比-49%；其中2024H2 收入25.22 亿元/同比-17%，归母净利润2.35 亿元/同比-57%，经鬈曲净利润2.5 亿元/同比-62%。2024 年派发末期股息2.96 亿元。

门店下千里膨胀，单店收入承压。①门店拓展：2024 年底公司总门店数8395 家/同比+8%，其中加盟店8382 家，直营店13 家。全年新开加盟店1477 家，关闭加盟店890 家，闭店率11.4%/同比+7.9pct，统共净加多盟店587 家。分品级城市，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店数同比分手-4%/+2%/+4%/+7%/+24%，铁心2024 年底门店数占比分手9%/26%/20%/19%/26%。国际业务稳步拓展，铁心2024年底，茶百说念在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分手开设了7 家、2 家、2 家、2 家及1 家门店，并笔据国际市集的需求不时进步允洽国际业务发展的供应链业务才调、家具研发才调及品牌宣传才调。②单店收入承压：由于奢侈者需求走弱，以及市集竞争加重，2024 年计较单店收入同比-25%。

加大加盟优惠计谋支撑力度，毛利率同比下跌。2024 年毛利率31.2%/同比-3.2pct，主要由于加大对加盟商计谋支撑及向加盟商出售货色及斥地的优惠力度；销售用度率8.0%/同比+5.7pct，主要由于加大举座市集执行及市集营销方面的用度过问，通过数字化营销、IP 营销、跨界协作、艺东说念主代言及周年庆活动等策略扩大品牌声量；行政用度率10.4%/同比+3.0pct；研发用度率0.7%/同比+0.4pct。

风险辅导：开店不足预期，同店下滑较着，奢侈需求疲软。

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