徽酒市齐集，古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、口子窖(603589.SH)和金种子酒(600199.SH)被称为“四朵金花”。其中，古井贡酒以超百亿元的营收规模稳居龙头，而“榜眼”的位置却是竞争紧张。

口子窖此前凭借渠谈和价钱上风稳居“榜眼”，不外自2022年，迎驾贡酒反超口子窖，于今仍占据第二的位置。

古井贡酒、迎驾贡酒此前司理东谈主网均有撰文分析，在此不表，咱们将眼神放到已丢掉徽酒“榜眼”的口子窖。

实控东谈主减抓又质押

温雅到口子窖是因其日前的一则减抓公告：刘安省权谋自2025年8月12日至2025年11月11日通过大批往复神色减抓不跨越1000万股口子窖股票，占公司总股本的1.67%，减抓价钱按照市集价钱笃定。

刘安省是谁？

公开信息自满，刘安省历任口子窖总司理、董事长、监事会主席等职务，虽于2020年退休但仍与口子窖现任董事长徐进同为口子窖实质戒指东谈主，亦然公司的第二大股东。放手上述减抓公告泄漏日，刘安省抓有口子窖6347.35万股，抓股比例达10.58%，且其与徐进、范博、徐钦祥等8东谈主结为一致活动东谈主，筹算抓有口子窖42.01%股权。

高管减抓无可厚非，何况刘安省接受的是大批往复神色，该神色不同于集合竞价系统以中小投资者为主，其接盘方大多为机构投资者，往复数据不会被纳入市集往复中，经常对股价影响较小。

不外咱们看到，公告泄漏当日(7月21日)口子窖股价着落0.5%，于本日收盘的贯穿12个往复日股价累计着落0.47%，而期间白酒行业(BK0896)累计飞腾1.03%。

两点原因：一是口子窖的商量景色令市集担忧，对此下文将刺眼分析；二则是刘安省套现意图过于显明。

司理东谈主网梳剪发现，2018年于今刘安省共计四次减抓，累计套现款额远超10亿元。

前三次情况如下：

2018年9月至12月，刘安省减抓了口子窖约240万股，套现9302.16万元，抓股数目从7987.35万股降至7747.35万股，抓股比例从13.31%降至12.91%。

2019年7月至2020年1月，刘安省第二次减抓口子窖股份，减抓了约750万股，套现4.35亿元，抓股数目从7747.35万股降至6997.35万股，抓股比例从12.91%降至11.66%。

2024年9月，刘安省将其抓有的650万股，通过大批往复神色转让给徐进，转让总金额达2.16亿元，其抓股比例降至现时的10.58%。

除了减抓套现，刘安省还将手中股票进行了质押。

本年1月，口子窖发布公告称，公司实控东谈主之一的刘安省将1867万股质押股份办理了缓期。至此，其如故累计质押了3153万股，占其所抓股份的49.7%，即约半数如故质押。

而凭据企查查信息自满，刘安省的股权质押、缓期高达29余次，这些操作可谓奉陪了其监事会主席的劳动糊口，这在某种进程上也算是一种变相的减抓。

增长靠促销

实控东谈主减抓的同期，重仓口子窖的基金也在进行减抓。

凭据Wind最新数据，放手2025年一季度末，口子窖第三大股东招商中证白酒指数证券投资基金减抓了跨越200万股。与此同期，口子窖还被主流指数剔除——2024年11月口子窖被调出上证180指数名单。同月最新一轮MSCI中国指数也将口子窖剔除。

如斯被对待无外乎于对口子窖商量近况的担忧。

2024年，口子窖营收初度跨越60亿元，为60.15亿元，同比增长0.89%，对应的归母净利润16.55亿元，同比略降3.83%。

分季度来看，2024年第一、二季度，口子窖营收和归母净利润双双增长，尤其是净利润照旧两位数增长，但2024年第三季度，口子窖营收下降22.04%至11.95亿元，归母净利润3.62亿元同比下降了27.72%；第四季度营收虽同比增长了9.02%，但归母净利润下降了7.55%。

口子窖上一次营收出现两位数下降，还要讲究到疫情突发的2020年上半年，而现时并莫得任何不测事件影响。

诚然，2024年下半年白酒粉碎需求偏弱，访佛白酒商务和宴席粉碎同比均有所下滑，所有这个词白酒市集的末端拿货积极性较差是不能冷漠的原因。但疏通的环境下，古井贡酒和迎驾贡酒却是仍能保抓增长，可见问题照旧出在口子窖自己。

最初即是口子窖渠谈立异成果还未十足知晓。

口子窖早期依靠大商扩展发展，对渠谈掌控力薄弱，导致产物结构升级时进展出惰性。故，口子窖连年来抓续推动渠谈立异，旅途为“大商制”→“1+N”小商化→“平台化运营”，要津词是“渠谈扁平化”。不外渠谈立异流程向来复杂徐徐，并且从时辰上，口子窖显明落伍。

其次即是口子窖产物的老化。

口子窖营收严重依赖“口子窖年份系列”产物，其中又以6年型、10年型、20年型三款老产物为最，导致其若干离年青粉碎者越来越远的嗅觉。即便2023年口子窖在年份酒基础上推出了兼10、兼20、兼30等一系列新品，但现在亦然仍处在粉碎者栽种和市集实施之中，孝敬增量相对有限。

如斯情况下，口子窖的增长某种进程上靠促销。

2024年，口子窖销售用度为9.19亿元，与上一年同期的8.27亿元比较增长11.1%。销售用度中，增长最显明的是促销及业务费，2024年该项用度为4.57亿元，同比增长了29.83%。

若在拉永劫辰维度，自2021年运转口子窖便促销“上瘾”，2021年-2023年促销及业务费别离为2亿元、2.8亿元和3.5亿元，期间增长了75%。

这还并非口子窖促销费的一起。

2021年年末，口子窖其他应答款约为4亿元，2023年增长至9.12亿元，其中应答业务及促销款是大头，2021年这一金额为1.4亿元，2024年如故增长至5.77亿元。在说明注解其他应答款上升较高的原因时，口子窖也示意，主要系“期末应答业务及促销费增多较多所致”。

可见，恰是促销及业务费的大幅增长确保了口子窖营收的相对自若增长。

2024岁首ky体育登录官网，口子窖制定了改日3年发展观念，提议冲击“百亿口子”观念。而2025年白酒产业插足新一轮战术调节期、粉碎结构转型分化期、存量竞争的深度调节期，造成了“三期访佛”的场合，增长靠促销的口子窖要念念达成三年百亿显得有些不毛。